来源：张忆东策略世界
在中东局势错综复杂的演进下，资本市场开始大起大落，诸多投资者也无所适从，3月25日，海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东在新浪财经的直播中，清晰地表达了他对市场走向的最新观点，以及当前应对的策略。
张忆东指出，美国近期不断放风试图给局势降温，用言论安抚资本市场，但“边际效应递减”，
真正的TACO，还没有到来。真正的停火需观察美、以、伊三方面的国内形势。
从美国看，国内仍有近40%人群支持战争，
军费尚未到弹尽粮绝之时，资本市场调整幅度也未让特朗普“痛不欲生”；
从伊朗看，武器库存超预期，远未到签“城下之盟”的时候；
从以色列看，内塔尼亚胡对特朗普的牵制史无前例，成为新的不确定性。
他认为，真正的TACO快则四月，慢则六月，
标志是美军航母撤走或停火协议达成，届时投资者可风险偏好提升。
但也要警惕小概率事件，即美国大规模派地面部队，那就会让危机以半年度甚至年度计。
资产配置上，张忆东强调，硬核资产将崛起，核心逻辑是安全。
能源的战略属性系统性提升，
黄金迎来战略机遇期，现在这个价位，究竟是买原油相关的资产，还是买黄金相关的资产？
毫无疑问，如果放在今天，一定是黄金。
4000多美金/盎司的黄金，这在战术和战略上面都是机遇期，
此外，战略性矿产如铜、铝、稀土等，在大国博弈背景下，各国均有加强储备的趋势。
张忆东指出，无论A股还是港股，年初以来的震荡属于“城门失火殃及池鱼”，
不改变中长期趋势，下半年均有希望创年内新高。
在配置优先级上，停火前以黄金、能源、资源为首选；
停火后，安全资产里面，建议只保留黄金，
其他的更多可以考虑高科技、硬科技，以及先进制造业。
投资报（liulishidian）整理精选了张忆东分享的精华内容如下：
美不断放风
试图给局势降温
这两天美国不断在各种放风，试图给局势降温。
某种程度上也是用言语来救市，特朗普发各种推特，
一会儿说跟伊朗谈得很好，一会儿又号称要争取美国国会批准2000亿美元的新增军费，
还号称有可能要派地面部队去攻打伊朗的哈尔克岛，
有点出尔反尔，有可能他想做的是“以压促和”。
但是，真正的TACO，我们认为还没有到来。
我们不只是“听其言”，更重要的是“观其行”，
甚至我们要听一听，他没有讲的内容，比讲的内容可能更重要。
也就是说，现在特朗普讲的内容都是在安抚资本市场，
给大家一些想象，试图通过像2025年一样，用言论来影响资本市场。
但是这一幕“边际效应递减”，
大家慢慢就对特朗普这种口头式的TACO习惯了，认为你是骗人的，
反过来说，付诸于行动的妥协，才是真正对资本市场投资有帮助的。
真正的停火信号
需观察美、以、伊三方
那么什么时候有可能出现真正的停火，或者说出现一些实质性的中东局势的降温，我们觉得应该考虑几个方面。
第一方面，就是美国国内的压力问题。
现在来看，美国国内，还是有将近40%的人群是支持这个战争的。
同时我们也看到，美国的军费可能还能够延续一段时间。
就算是没有申请到新的2000亿军费，也还能够继续打一段时间。
对美方而言，还没有到弹尽粮绝的时候。
再看美国的资本市场。
虽然在过去两周的下跌幅度，基本上接近2025年4月份对等关税战的下跌幅度。
而且比较糟糕的是什么呢？
就是美国是股市和债市双杀，不像去年是三杀，
这一次美元还是相对比较强，但是美股、美债都是调整的。
这个调整幅度似乎还没有让特朗普感觉到痛不欲生，似乎还没有到特朗普采取实质行动退缩的时刻。
后续我们可以从美国国内形势来看，观察两党关于这次战争的博弈，
特别是2000亿的军费，众议院能不能批得过，
如果众议院否决了，那说明美国国内人民群众反战的意愿成为主导，
那可能高烈度的战争阶段就要结束了。
第二个，就是说伊朗还能不能打？
因为一个巴掌拍不响。
如果伊朗认怂了，愿意接受美国所谓的15条停火协议，
那么有可能这个局势很快就缓和了，油价下来，然后霍尔木兹海峡通航。
现在来看，我们认为也远不到伊朗认怂，或者是投降的阶段，可能性是非常小的。
而且我们看到过去三周，伊朗的打法越来越有章法，
不单单能够精准地对美国及其盟友实现一些战略性目标的打击。
同时，它的一些重要武器，竟然超预期地拿出来了。
本来以为伊朗没有中远程导弹，现在发现也有了，而且藏得很好，
一些导弹的库存量，也是超预期的。
所以从武力的角度来说，也未到伊朗快速签“城下之盟”的时候。
另外一个，看伊朗国内形势，
在美国和以色列的强压之下，反而让伊朗的内部团结了，
本来是摇摇欲坠、有点四分五裂的一个社会经济，变成一切为了生存，抱在一起了。
现在的格局下，美国很难轻易驯服伊朗人民，
也就是说想要让它很快分崩离析是很难的，当然，也不排除美军最后尝试一下。
所以后续就算美国跟伊朗，通过巴基斯坦有些接触，可能也不会是快速地形成和平。
事实上还有第三个方向，就是以色列的内塔尼亚胡，对美国、对特朗普的影响和牵制。
这个因素在美国历史上，也可以说是史无前例了。
因为在美国历史上，美国领导人从来都是独立行事的，而不是看盟友的脸色，
但是这一次，新闻报道里我们看到，
美国领导人说他要和以色列商量，这是一个新的变数，
就是在美伊冲突、伊朗战争里面新的不确定性。
最快4月份
可能形成真正的TACO
但是我们认为，美国国内的因素，美国自身的政治经济形势，可能是这一次局势降温的核心变量，
也就是说，如果美国大量民众真的起来反对这场战争，国会又不给他批钱，他打不动了。
同时，中期选举迫在眉睫，
对特朗普而言，今年最主要的不是战争，
他打委内瑞拉后，可能感觉投入产出比太高了，所以有点膨胀，下场打伊朗，
但现在分析他的推特，分析他最近的言论，
能够看到，其实对于特朗普而言，已经是想要脱身，想要降温了。
只是说，现在又不甘心，想捞一把大的再走。
按照他的15条停火的前提条件，伊朗不可能全盘接受，所以这里边就有很多的博弈。
我们认为，最快要到4月上旬才有可能停火，我把这个停火当做真正的TACO。
我们认为最快的TACO标志，就是美军的航母撤走，或者就是出现停火协议。
那个时候适合投资者进行risk on，风险偏好的提升，
投资者可以更加乐观地做投资，但是也要关注小概率事情的发生。
这个小概率事情发生只有一个可能性，我认为就是以色列这一个变数。
结论就是我们认为，对全球资本市场冲击最大的阶段已经过去了，
杀估值最凶的阶段已经过去了，这是大概率情形。
后续，快则四月份有可能形成真正的TACO。
但是，我们也讲了不要轻易去预测，而是用情景分析。
对于小概率事件也要心怀敬畏，就是美国直接大规模派地面部队，这种情况下就是鱼死网破了。
如果是这种情况的话，那么是一个危机模式。
稍微梳理一下，我们为什么觉得TACO还是大概率事件？
就是中期选举对于特朗普太重要了，
所以最终他会选择妥协，中期选举的11月越来越临近的话，TACO的可能性也会越来越大。
时间是特朗普政府的敌人。
能源系统性重估
有利于中国新能源
这一次从伊朗局势来推演，全球大类资产定价，我们认为的硬核资产将会崛起。
在现有格局下，资源，能源的战略属性会系统性提升。
第一点，能源价格在过去4年里面，一直在低位徘徊，
以至于整个的原油，油服企业的投入、资本开支，都是非常低的。
但是现在不一样了，这场战争让大家知道战略石油储备是非常重要的，
后面一定是要加大战略石油储备的补充，甚至可能是更高水平的补充，
霍尔木兹海峡现在基本上形成事实性的断航，今年、甚至明年全球的能源价格中枢都会有明显的提升。
由于煤炭的存在，中国的能源自给率是85%，
日本就16%，韩国的能源自给率也不过是19%，不到20%，
欧洲的能源对外依赖度，也是奇高无比。
所以经过了这场战争，有一点是确定的，
欧洲也好，日韩也好，一定会加大替代能源的投入，核电或者氢能，或者是风能这种清洁能源。
另外一个就是新型电力系统的建设，
还有，就是像中国的一些新能源出海，可能都会是一个趋势性的机遇。
比如原来我们卖出白菜价的光伏，
战争之后，海外对于新能源的需求，已经不是说考虑成本的问题了，而是考虑死和活的问题，是考虑到它整个制造业体系能不能生存的问题。
所以，我们觉得这一次能源是一个系统性提升，包括但不限于原油。
新能源以及能源科技，像可控核聚变、储能链条，我们认为其实都迎来了系统性的重估。
石油美元体系摇晃
黄金战略战术的机遇期
安全资产里面另一个重要部分，是黄金。
现在这个价位，究竟是买原油相关的资产，还是买黄金相关的资产？
毫无疑问，如果放在今天、放在现在，一定是黄金。
年初的时候，我们对黄金泼了个冷水，
当时5600美元1盎司的时候，我们认为有太多亢奋的情绪，是一种非理性的盲目的冲动，
买盘比较拥挤，而且当时形成了ETF，各种金融工具的自我强化。
但是到现在4000多美金/盎司，这在战术和战略上面都是机遇期，
这次黄金牛市的逻辑不是看美元，不是看美国的实际利率，
黄金定价的逻辑，其实是国际金融秩序重构的确定性溢价，它是确定的。
整个国际秩序、金融秩序的重构是在加速，
特别是石油美元，经此一役，石油美元体系的根基发生了猛烈的摇晃，甚至是塌方。
最近你可以看到美国国债的拍卖遇冷，
无论是两年期，还是十年期，整个的国债收益率的都是在一个偏高的位置。
现在这场战争下来，我们看到美国保护不了沙特，保护不了阿联酋，保护不了这些中东的欧佩克国家，
那这样的话，整个石油美元的根基就动摇了。
反过来说，前几年，中国和沙特、阿联酋这些中东国家签订了双边本币互换协议。
我们以沙特为例，去年年底沙特卖给其他国家油的时候，都是用美元计价、美元结算，
唯有卖油给中国的时候，一小部分用了人民币作为计价结算，
占比多少呢？
只有不到20%。
但是短短三个月过去，截止到三月底，沙特卖给中国的油里，人民币结算计价已经达到了40%，
所以我们说危中有机，这一次石油危机某种程度上来说，让石油美元的根基动摇了。
大国博弈时代
更加重视战略性矿产储备
第三个方面就是战略资源，
铜、铝、稀土、钨、钼、锡等等，
在逆全球化潮流下，脱钩断链的风险必须要预防。
所以，不论是中国还是美国，都在进行加强战略矿产的开发和储备，
我们“十五五”规划里强调的大概是24种战略性矿产。
而美国的关键矿产清单涉及到60种。
60种里很多像稀土、永磁、铜、镁、镍、铝等等，都是跟科技相关的，
因为涉及到电力，AI链条，你会发现很多这种资源的需求是刚性的。
在大国博弈的时代，各国都会更加重视战略性矿产的储备。
会有外资配置潮
A港股下半年有望新高
这场战争之后，我们将有希望迎来一波像样的外资配置潮，
这个是完全可以期待的。
当然最近有些自媒体忽悠说中东的钱在大规模进香港，坦率说我没有深切的体会。
我们是属于最一线的，
春江水暖我们是应该最知道的，并不明显。
为什么？
也很正常，现在战争时代，需要避险，
而做投资是风险投资，特别买股票，是一种风险投资的行为，
一定是在战争之后。
但是很明显的是什么呢？
海通国际有一个中东能源团队，沙特、阿联酋的上市公司，都很愿意跟我们来聊，
他们也愿意到中国内地来做交流，这些都是好的现象。
说明中国资产、中国资本市场对于海外的吸引力，其实是越来越强了，这是个契机。
这段时间无论是A股，还是港股，年初至今的这一段震荡调整，可以说是城门失火，殃及池鱼，
我们是被海外殃及的，并不阻挡我们中国的中长期大趋势。
所以，我说这一段时间的震荡调整，更像是蓄势待发，蹲下来反而能够跳得更高。
坦率说，我认为无论是A股，还是港股，下半年都有希望创年内的新高。
TACO之后
优先考虑高科技、硬科技
在TACO之前，一定牢牢记住安全第一、安全至上。
所以，现在加大黄金的配置，包括能源，我认为还是首选。
能源、黄金、资源，现在还是要拿着，以它为重点。
如果TACO，比如快则四月，慢则六月。
因为我判断，特朗普不可能跟伊朗人同归于尽，
所以正常来说，这个战争不会延续到年底，甚至都不会延续到9、10月份。
这样倒推，真正的TACO快则四月，慢则六月，
一旦有了停火协议，一旦有了撤军，大家整个风险偏好就会大幅提升。
如果这样的话，安全资产里面，我建议只保留黄金，
其他的更多可以考虑高科技、硬科技，以及先进制造业。
特别是高科技、硬科技的占比就变成60-70%，
而制造业出海和黄金这些加起来可能占20-30%左右。
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责任编辑：江钰涵
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